Аналитики Sberbank Investment Research считают выгодными покупку евробондов, эмитированных ЗАО "Canub Qaz Dehlizi" (CQD, Южный газовый коридор) и не исключают новых размещений евробондов со стороны общества.
"Недавно результаты за 2017 год по МСФО опубликовало ЗАО "Canub Qaz Dehlizi" (CQD, Южный Газовый Коридор), азербайджанская квазисуверенная специализированная компания, являющаяся держателем долей государства в различных проектах, входящих в проект "Южный газовый коридор". Еврооблигации ЮГК-26 выпущены под гарантию правительства Азербайджана и торгуются как суверенные бумаги с небольшой наценкой за риск исполнения обязательств поручителем, так что опубликованные результаты представляют интерес в основном в контексте оценки совокупного участия Азербайджана в данном проекте", - отмечается в аналитическом обзоре «Долговые рынки сегодня», подготовленного аналитиками Sberbank Investment Research.
В обзоре отмечается, что CQD генерирует довольно низкие операционные денежные потоки (исключительно от продажи своей доли добычи нефти и газа в рамках проекта "Шах-Дениз 1"). На балансе компании консолидированы миноритарные доли в проекте "Шах-Дениз" и Южно-Кавказском газопроводе (по 6,7% в каждом), 20%-я доля в Трансадриатическом газопроводе (TAP) и 51%-я доля в Трансанатолийском газопроводе (TANAP). Таким образом, показанный в отчетности долг почти полностью отражает долг TANAP, а также долг, возникший по итогам перераспределения активов между квазисуверенными компаниями Азербайджана.
В 2017 году чистый долг CQD вырос почти на $3 млрд. примерно до $7 млрд., что отражает отрицательные свободные денежные потоки за период. "Свободные денежные потоки в основном представляют собой расходы на реализацию проекта TANAP ($1,9 млрд.), а также предоплату SOCAR (ГНКАР) за ее 10%-е доли в проекте "Шах-Дениз" и в Южно-Кавказском газопроводе (около $1 млрд.), которые CQD должна получить в 2023 году. Кассовый разрыв был покрыт за счет внешних заимствований ($1 млрд. еврооблигаций и $1,5 млрд. кредитов, в основном от наднациональных кредиторов)", - отмечается в обзоре
По данным годовой отчетности, из инвестиций, заложенных в бюджет на строительство TANAP, остается еще осуществить $2,8 млрд., а доля компании в оставшихся капвложениях в проект TAP оценивается в $0,5 млрд. "Довольно большие объемы оставшихся капвложений для завершения обоих проектов и ориентация на внешнее финансирование подразумевают достаточно высокую вероятность новых размещений еврооблигаций эмитента", - считают аналитики Sberbank Investment Research.
Первая очередь проекта TANAP, (участок в 1 850 км Южно-Кавказский газопровод - Эскишехир), была введена в эксплуатацию 12 июня 2018 года. Вторая очередь (Эскишехир - граница Греции) должна быть завершена к концу 2019 года. Трансадриатический газопровод (TAP) - ветка, идущая через Грецию, Албанию и Адриатическое море до юга Италии, - должен быть запущен в 2020 году.
"С учетом того, что еврооблигации ГНКАР и CQD торгуются с одинаковыми спредами, мы отдаем предпочтение бумагам CQD, т. к. в их структуре присутствует прямая гарантия государства", - отмечают аналитики Sberbank Investment Research.
ЗАО "СQD" создано для эффективного управления проектами Стадии-2 разработки газоконденсатного месторождения «Шах-Дениз», расширения Южнокавказского газопровода, строительства газопроводов TANAP и TAP.
Доля SOCAR в капитале общества составляет 49%, государства – 51%. Государственный нефтяной фонд Азербайджана обеспечил финансирование долевого участия государства в ЗАО Canub Qaz Dehlizi.
А.Азизов