Показатели финансовой отчетности компании SOCAR (Госнефтекомпания Азербайджана, ГНКАР) свидетельствуют о заметном улучшении динамики свободных денежных потоков.
«SOCAR опубликовала результаты за 2018 год по МСФО, которые представляют интерес для держателей еврооблигаций эмитента. Результаты указывают на довольно заметное улучшение динамики свободных денежных потоков, главным образом, за счет существенного высвобождения оборотного капитала ($1,3 млрд) и вливания госсредств в капитал компании ($0,6 млрд, в основном за счет конвертации в акции непогашенного кредита)», отмечается в аналитическом обзоре «Долговые рынки сегодня», подготовленного Sberbank Investment Research.
Освобождение оборотного капитала отражает снижение дебиторской задолженности по торговым операциям и товарных запасов и, скорее всего, также свидетельствует об изменении оборотного капитала трейдингового подразделения компании, который, вероятно, обеспечивает примерно две трети выручки в отчетности SOCAR.
«Большая доля трейдинговых операций со сторонним сырьем, видимо, объясняет очень низкую по сравнению с другими ведущими нефтяными компаниями СНГ рентабельность по EBITDA (5% за 2018 год против 27% у НК КМГ и «Газпромнефти» и 15% у ЛУКойла, так же имеющего крупный собственный трейдинговый бизнес)», - отмечают аналитики Sberbank Investment Research.
По их мнению, SOCAR использовала свободные денежные потоки в основном для снижения краткосрочного долга и некоторого увеличения денежных средств; последние выросли до $4,2 млрд, из которых около $0,85 млрд представлено депозитами в ОАО "Международный банк Азербайджана" (МБА).
«Два года назад после хаотичной реструктуризации МБА агентство S&P понизило рейтинг SOCAR до ВВ-, т. е. на две ступени ниже суверенного рейтинга Азербайджана, сославшись на большие потребности в рефинансировании в ближайшее время, ожидавшиеся в 2017-2018 годах отрицательные свободные денежные потоки и неопределенность относительно господдержки. Поскольку фактические результаты превзошли ожидания, рейтинговое агентство, возможно, даст позитивный комментарий относительно рейтинга Госнефтекомпании», - считают в Sberbank Investment Research.
При этом аналитики подчеркивают, что судя по структуре финансового долга компании, в 2018 году SOCAR выкупила с рынка значительные объемы еврооблигаций с датой погашения в 2030 году. «Как следует из примечаний к отчетности, в обращении этих бумаг остается всего на $0,48 млрд из $0,75 млрд, а значит, разница между этими двумя суммами ($0,27 млрд, или 35% оставшихся в обращении бумаг), скорее всего, представляет собой казначейские бумаги. Обратный выкуп объясняет аномально узкий спред выпуска к суверенной кривой (около 20 б. п. к неликвидному выпуску Азербайджан-29). Следует отметить, что до конца 2018 года бумаги торговались по средней цене 108% от номинала и никогда не опускались ниже номинала, так что облигации были выкуплены по цене выше номинала», - отмечают в Sberbank Investment Research.
Выкуп обязательств с высокой купонной ставкой может иметь целью сокращение обязательств, относительно дорогих в обслуживании. Тем не менее довольно фрагментированная структура долга компании, помимо наличия SOCAR-30 с купоном 6,95%, все равно отличается множеством кредитов под довольно высокие процентные ставки (таких как шестилетний кредит на $0,49 млрд со ставкой купона LIBOR плюс 695 б. п.), так что если компания хочет оптимизировать стоимость обслуживания долга, то ей предстоит предпринять еще много шагов.
Еврооблигации SOCAR-30 котируются с доходностью к погашению 5,17%, Z-спредом 306 б. п., на 65 б. п. выше НК КМГ-30 и на 50 б. п. выше чуть более короткого выпуска Газпром-28.
А.Азизов
Алиев посетил Габалинский район
Алиев и Эрдоган обменялись мнениями по перспективам сотрудничества между Азербайджаном и Турцией
Алиев заложил фундамент стадиона в Гяндже
AZAL с июня запускает полеты из Баку в Бухарест
Цукерберг поднялся на третье место в списке самых богатых людей мира
Алиев открыл Дворец спорта в Гяндже
Алиев открыл дорогу в Гаджикабульском районе
ИВ Нефтчалы направит свыше 1,6 млн манатов на работы по благоустройству в городе
Объем золота в ETF в марте сократился еще на 14 т - WGC
США и Британия разместят четыре атомные подлодки в Австралии
Ирландский парламент избрал премьером страны Саймона Харриса
В новый стратегический период Yelo укрепит свои позиции как инновационный банк
Депозитный портфель AccessBank к 2025 году увеличится до 1,1 млрд манатов – Илькин Гулиев
Переломный момент: Взгляд частного сектора на реанимацию железнодорожного транзита Азербайджана
AccessBank объявляет о повышении ставок по долларовым депозитам
AccessBank укрепляет свое присутствие в регионах: открытие нового филиала в Губе
Нефтегазовая выставка Caspian Oil&Gas пройдет в Баку в июне
В Азербайджан в октябре пройдет ICCA Venue Business Workshop International
Уникальный 2023 год: карабахский узел разрублен
ИТОГИ ГОДА: Американцы покупают, европейцы копят силы, или нефть снова в моде
Как реализовать потенциал зрелых месторождений Азербайджана: смена парадигмы